Kassavirran mallintaminen ja investointi­laskelmat tukevat pk-yrityksiä päätöksenteossa

Mihin investointilaskelmia tarvitaan?

Investointien suunnittelu on osa yrityksen strategista suunnittelua. Yrityksen strategia on aina lähtökohtana, kun kartoitetaan mahdollisia investointikohteita. Eri vaihtoehdot konkretisoidaan investointiehdotuksiksi. Vaihtoehtojen kannattavuuden vertailemiseksi laaditaan laskelmia ennen kuin päätetään, mitä vaihtoehtoa lähdetään toteuttamaan ja rahoittamaan. Laskelmat helpottavat tilanteen analysointia ja auttavat päätöksenteossa, kun ne laaditaan aina samoja periaatteita noudattaen, jolloin erilaiset investointiehdotukset saadaan yhteismitallisiksi.

Yritykset joutuvat jatkuvasti tekemään erilaisia hankintoihin liittyviä päätöksiä, jotka koskevat aineellisia tai aineettomia investointeja. Kun esimerkiksi harkitaan eri vaihtoehtoja yrityksen toiminnan laajentamiseksi tai tehostamiseksi tai suunnitellaan yrityskauppaa, päätöksentekoa tukemaan olisi hyvä laatia kassavirtaennusteeseen perustuvia investointilaskelmia.

Hyödyistä huolimatta pk-yritykset laativat investointilaskelmia edelleen harvemmin kuin suuret yritykset. Pk-yritykset myös käyttävät investointien kannattavuuden arvioinnissa yksinkertaisempia mittareita. Investoinnin takaisinmaksuajan menetelmä on suosittu pienissä yrityksissä, kun taas suuret yritykset käyttävät rahan aika-arvon huomioivia menetelmiä ja arvioivat kannattavuutta esimerkiksi nettonykyarvon ja sisäisen korkokannan mittareilla.

Investointilaskelmia tarvitaan yleensä aina, jos yritys hakee investoinnille ulkopuolista rahoitusta. Rahoittaja odottaa, että yritys osoittaa liiketoimintasuunnitelmassaan, mikä sen taloudellinen tila on, mihin suuntaan yritystä ollaan viemässä ja esimerkiksi mihin kohteisiin yritys aikoo tulevaisuudessa investoida. Liiketoimintasuunnitelmassa kassavirtalaskelma on välttämätön.

Investoinnin kassavirta

Investointi tuo tulevaisuudessa yrityksen kassaan lisää rahaa kasvattamalla tuottoja tai se toteutetaan siinä toivossa, että tulevina vuosina saadaan kustannussäästöjä. Kassaan- ja kassastamaksujen mahdollisimman tarkka ja realistinen arviointi on investointilaskelmien luotettavuuden kannalta tärkeää ja vaatii eri asiantuntijoiden yhteistyötä.

Tilinpäätös laaditaan suoriteperusteisesti, mutta investointilaskelmat perustuvat vain ja ainoastaan kassavirtaan eli kassaanmaksuihin ja kassastamaksuihin. Investointi on sitä parempi, mitä suurempi sen tuoma tulevaisuuden nettokassavirta on. Tuloslaskelman voittoa laskettaessa mukana on ei-rahamääräisiä eriä kuten poistot, joita ei oteta mukaan kassavirtamalliin. Poistot kuitenkin pienentävät veroja, ja siksi poistojen verohyöty tulisi ottaa mukaan investointilaskelmiin.

Kassavirtamallinnus tulee tehdä huolellisesti, perustuen realistiseen kustannusten, tuottojen ja katteiden sekä niihin liittyvien epävarmuuksien ja riskien arviointiin. Historian ekstrapolointi ei riitä. Mitä epävarmempia ennusteiden perusteet ovat, sitä suurempi on ennusteisiin liittyvä riski ja sitä suuremmaksi nousee investoijan käyttämä laskentakorko.

Kassastamaksut sisältävät investoinnin aiheuttamat lisäkustannukset. Jos investoidaan koneisiin tai laitteisiin, täytyy ottaa huomioon tulevien vuosien ylläpitokustannukset ja korvausinvestoinnit. Suurin kassastamaksu on tietysti investointi itsessään, joka ajoitetaan laskelmissa aloitushetkeen ja merkitään vuodeksi 0.

Kassavirtaennusteessa täytyy myös muistaa ottaa mukaan vanhasta laitteesta mahdollisesti saatava myyntituotto ja uuden investoinnin jäännösarvo laskenta-ajan lopussa, tosin pitoajan päättyessä investointi voi myös aiheuttaa kustannuksia. Usein investointilaskelmissa laskenta-aika arvioidaan investoinnin taloudellisen pitoajan loppuun eli niin pitkäksi, että investoinnin jäännösarvon voidaan olettaa olevan 0.

Jos yritys investoi toimintansa laajentamiseen, on tärkeää arvioida myös kasvavan toiminnan vaatima käyttöpääoman lisäys. Tämä usein unohdetaan kassavirtalaskelmista, vaikka investoinnin alussa kasvatetaan varastoja, rahaa sitoutuu myyntisaamisiin ja investoinnin rahoittamiseen käytetään ostovelkoja. Käyttöpääoman lisäystarve voidaan ottaa huomioon laskelmissa esimerkiksi prosentteina myynnin kasvusta, jos tiedetään, kuinka paljon yrityksellä keskimäärin sitoutuu käyttöpääomaan prosentteina myynnistä. Laskelmissa koko käyttöpääomaan sitoutunut raha vapautetaan laskenta-ajan lopussa.

Investointilaskelmia tarvitaan yleensä aina, jos yritys hakee investoinnille ulkopuolista rahoitusta.

Rahan aika-arvo ja diskonttaaminen

Investointilaskelmissa ennustetaan kassavirtaa vuosiksi eteenpäin, joten rahan aika-arvo ja epävarmuus on otettava huomioon.

Laskentakoron avulla saadaan tulevien vuosien kassavirrat diskontattua nykyhetkeen ja näin voidaan vertailla eri aikoina syntyneitä kassavirtoja. Usein investointi rahoitetaan sekä omalla että vieraalla pääomalla, jolloin laskentakorkokantana eli investoinnin tuottovaatimuksena voidaan käyttää oman ja vieraan pääoman painotettua keskimääräistä kustannusta (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Jos kyseessä on investointi, jonka toteuttamiseen liittyy suuria riskejä, tulee laskelmissa käyttää suurempaa laskentakorkokantaa.

Esimerkki rahan aika-arvosta:

Jos sijoitetaan 100 euroa 10 %:n korolla, vuoden päästä saadaan 110 euroa. Jos joka vuosi saadaan 10 % lisää, toisen vuoden lopussa summa on kasvanut korkoa korolle ja on jo 121 euroa. Diskonttaaminen on päinvastaista eli lasketaan tulevan summan nykyarvo. Ensimmäisen vuoden summa 110 euroa diskontattuna nykyhetkeen: 110 €/1,1 = 100 €. Ja toisen vuoden jälkeinen summa 121 euroa diskontattuna nykyhetkeen: 121 €/(1,1)² = 100 euroa.

Investointilaskentamenetelmät

Kun investoinnin kassavirtamalli on laadittu, sen pohjalta voidaan laskea erilaisia investoinnin kannattavuutta kuvaavia mittareita. Teoreettisesti parhaana menetelmänä pidetään nettonykyarvoa, joka kertoo investoinnin nettokassavirran arvon nykyhetkessä. Investointi on yritykselle kannattava, jos nettonykyarvo (Net Present Value, NPV) on positiivinen, eli tulevien nettokassavirtojen nykyarvo vähennettynä investoinnin hankintamenolla on positiivinen.

Myös nykyarvoindeksi kertoo tulevien kassavirtojen nykyarvon ja investoinnin hankintamenon suhteen. Jos nykyarvoindeksi (Profitability Index, PI) on yli 1, se tarkoittaa, että NPV on positiivinen, eli investointi kannattaa toteuttaa.

Sisäinen korkokanta (Internal Rate of Return, IRR) kertoo investoinnin kannattavuuden prosentteina. Investoinnin sisäistä korkoa verrataan laskentakorkoon eli investoinnin tuottovaatimukseen. Jos sisäinen korko on suurempi kuin tuottovaatimus, investointi on kannattava. Jos nettokassavirrat diskontataan nykyhetkeen sisäisellä korolla, nettonykyarvo on 0. Investointivaihtoehdoista on paras se, jonka IRR on suurin.

Suosituin ja helpoin laskentamenetelmä on takaisinmaksuaika. Se kertoo vuosissa, kuinka kauan kestää, ennen kuin investointi on maksanut itsensä takaisin. Tämän menetelmän tekee teoreettisesti paremmaksi, jos takaisinmaksuaika lasketaan diskontatuista kassavirroista, jolloin takaisinmaksuaika pitenee.

Kassavirtaperusteinen yrityksen arvonmääritys

Investointilaskelmat ovat tärkeä apuväline myös silloin, kun yritys harkitsee toisen yrityksen ostamista tai on itse ostokohteena. Yrityksen arvon määrittämisessä on suositeltavaa käyttää useita arvostusmenetelmiä. Pk-yrityksille tavallisimpia menetelmiä ovat substanssiarvo ja tuottoarvo. Usein arvonmääritystä haetaan myös vertailemalla yritystä samankaltaisten yritysten arvostuksiin käyttämällä ns. ”verrokkikertoimia” (esim. 7*EBITDA tai 2*Liikevaihto).

Substanssiarvo tarkoittaa yrityksen nettovarallisuutta eli liiketoiminnan varojen ja velkojen erotusta. Substanssiarvolaskelmassa tase-erät tulee arvostaa markkinahintaan tai niin sanottuun käypään arvoon. Yleensä yrityskauppatilanteissa yrityksen arvo määritetään kuitenkin tuottoarvon mukaan kassavirtaperusteisesti. Tuottoarvo tarkoittaa yrityksen operatiivisen toiminnan kautta saatavissa olevien tuottojen nykyarvoa, joka saadaan diskonttaamalla tulevat tuotot laskenta-ajankohtaan. Tämä on teoreettisesti paras menetelmä, sillä yrityksen arvo on viime kädessä yhtä kuin sen toiminnasta tulevien kassavirtojen arvo.

Kun investoinnin kassavirtamalli on laadittu, sen pohjalta voidaan laskea erilaisia investoinnin kannattavuutta kuvaavia mittareita.

Riskit ja herkkyysanalyysi

Kun kassavirtamalli on valmis, sen pohjalta on helppo tarkastella mallin oletuksiin liittyvää epävarmuutta ja laatia herkkyysanalyysi tai erilaisia skenaarioita. Vaikka laskelmat olisi tehty kuinka huolellisesti, ne perustuvat aina arvioihin tulevaisuudesta. Herkkyysanalyysissa muutetaan lähtökohtana olevia lukuja, yhtä tekijää kerrallaan, ja katsotaan miten kassavirtamalli ja investointilaskelmat muuttuvat, kun lähtötiedot muuttuvat. Investoinnin kassavirta on yleensä kaikkein herkin myyntihinnassa tapahtuville muutoksille, siksi myyntihinnan arviointi mahdollisimman tarkasti on tärkeää.

Skenaarioanalyyseissa rakennetaan erilaisia optimistisia ja pessimistisiä malleja muuttamalla useita perusennusteen lähtötietoja samaan aikaan. Voi olla hyödyllistä laatia myös niin sanottu ”katastrofiskenaario” eli miettiä, mitä tapahtuu, jos kaikki menee pieleen. Esimerkiksi: mitä hankkeesta irtautuminen maksaa?

Herkkyysanalyysi on helppo esittää myös visuaalisesti, esimerkiksi ”hämähäkkikuvion” avulla. Siinä tarkastellaan eri tekijöiden herkkyyttä, muutetaan tekijöitä esimerkiksi +/-20 prosenttia. Kehittyneissä ohjelmistoissa on myös mahdollista tehdä todennäköisyyksiin perustuvia laskelmia ja simulointeja.

Miten teen laskelmia käytännössä?

Investoinnin kassavirtamalli on helppo laatia Excelillä. Tässä esimerkissä yritys harkitsee investointia uuteen tuotantokoneeseen, jonka avulla saadaan lisää myyntituottoja.

Esimerkki: investointi uuteen koneeseen

Uuden koneen hinta eli laskelmien alkuinvestointi on 13 000 euroa. Uuden koneen taloudellinen pitoaika on 5 vuotta ja jäännösarvo 1 000 euroa. Käyttökustannukset ovat arviolta 500 euroa vuodessa ensimmäisen kolmen vuoden ajan ja sen jälkeen 700 euroa vuodessa. Uuden koneen ansiosta myyntituottojen lisäyksen ennustetaan olevan 4 000 euroa vuodessa. Käyttöpääomaan oletetaan sitoutuvan 15 prosenttia myynnin kasvusta. Tämän tyyppisessä investoinnissa yritys käyttää laskentakorkona eli diskonttauskorkona 10 prosenttia. Esimerkissä ei ole huomioitu veroja tai investoinnista tehtyjen poistojen verohyötyä.

Investoinnin kannattavuuden arviointi perustuu nettokassavirtaan, josta lasketaan investoinnin sisäinen korkokanta, nettonykyarvo, nykyarvoindeksi ja takaisinmaksuaika. Laskelmien epävarmuutta arvioidaan herkkyysanalyysin avulla.

Klikkaa kuvaa isommaksi.

Nettokassavirta voidaan esittää kuvana, josta näkyy myös takaisinmaksuaika (kumulatiivinen kassavirta muuttuu positiiviseksi).

Nettokassavirta ja kumulatiivinen nettokassavirta.

Takaisinmaksuaika

Takaisinmaksuaika voidaan laskea kumulatiivisen nettokassavirran avulla. Kolmannen vuoden jälkeen kumulatiivinen nettokassavirta on -3 100 euroa, joka saadaan katettua neljännen vuoden nettokassavirralla (3 300 euroa). Takaisinmaksuaika on siis 3 vuotta + 3 100 euroa/3 300 euroa eli noin 3,9 vuotta.

Käyttämällä diskontattuja lukuja takaisinmaksuaika on 4 vuotta + 2 588 euroa/3 043 euroa eli noin 4,9 vuotta.

Nettonykyarvo ja nykyarvoindeksi

Nettonykyarvo voidaan laskea esimerkiksi Excelin funktiolla NNA (NPV). Esimerkissä nettonykyarvo on positiivinen eli investointi on kannattava. Eri vaihtoehtojen nettonykyarvoja voidaan vertailla toisiinsa ja valita investointi, jonka nettonykyarvo on suurin.

Nykyarvoindeksi lasketaan jakamalla tulevien kassavirtojen nettonykyarvo alkuinvestoinnilla. Esimerkissä nykyarvoindeksi on yli 1 eli investointi on kannattava (tulevien nettokassavirtojen nykyarvo jaetaan investoinnilla: 13 445 euroa/13 000 euroa = 1,03).

Sisäinen korkokanta

Sisäinen korkokanta on helpointa laskea Excelin funktiolla SISÄINEN.KORKO (IRR). Esimerkissä IRR on korkeampi kuin laskentakorkokanta, eli investointi on kannattava.

Herkkyysanalyysi

Herkkyysanalyysissa muutetaan lähtötietoja (investointi, myyntituotot, käyttökustannukset) yksi kerrallaan ja tarkastellaan kunkin muutoksen vaikutusta esimerkiksi nettonykyarvoon.

”Hämähäkkikuvio” havainnollistaa näiden muutosten vaikutusta nettonykyarvoon.

Herkkyysanalyysi. Klikkaa kuvaa isommaksi.

Esimerkiksi jos koneen hinta on 10 prosenttia oletettua suurempi, nettonykyarvo muuttuu negatiiviseksi (-845 euroa) eli investointi ei ole kannattava. Kuviosta nähdään, että investoinnin kannattavuus on herkin myyntituottojen muutoksille. Jos myyntituotot ovat esimerkiksi 10 prosenttia arvioitua pienemmät, nettonykyarvo on -1 044 euroa. Käyttökustannukset voivat toisaalta nousta yli 20 prosenttia ennen kuin nettonykyarvo muuttuu negatiiviseksi.

Laskentaohjelmistot

Excel on yksinkertainen ja helppo ohjelmisto kassavirran mallintamiseen. Jotta investointilaskelmat tehdään oikein, on tärkeää tutustua Excelin funktioihin (esimerkiksi NPV ja IRR). Investointilaskentaa varten on kehitetty myös erillisiä ohjelmistoja, joiden avulla on helppo räätälöidä ja standardoida laskentamalli omaan käyttöön. Tällöin varmistetaan, että mittarit on oikein laskettu ja raportit aina samanlaisia, jolloin eri vaihtoehtojen vertailu onnistuu helposti. Ohjelmistot auttavat erityisesti herkkyysanalyysien ja skenaarioiden tekemisessä ja niiden visualisoinnissa, mikä Excelillä on usein työlästä. Täytyy kuitenkin aina muistaa, että mallin käyttökelpoisuus riippuu siitä, kuinka luotettavia malliin syötetyt keskeiset lähtötiedot ovat.

Kaikkea ei voi mitata rahassa

Kaikkia päätöksenteon kannalta tärkeitä asioita ei voi esittää rahamääräisinä. Investoinnilla voi olla vaikutuksia, joiden sisällyttäminen kassavirtamalliin on vaikeaa. Usein investointipäätöksiä tehdään strategisista syistä riippumatta investointilaskelmien antamista tuloksista. Investointilaskelmien avulla voidaan kuitenkin näissäkin tapauksissa yrittää mallintaa ja konkretisoida suunnitelmia. Laskelmat auttavat päätöksentekijää vertailemaan eri vaihtoehtoja ja ennen kaikkea ymmärtämään investoinnin riskejä ja epävarmuustekijöitä.